Поглощения и анализ эффективности капиталовложений

Страница 1

С точки зрения поглощающей корпорации, поглощения можно рассматривать как один из видов капиталовложений. В принципе предполагаемое поглощение можно оценить так же, как и любой проект капиталовложений. Здесь также имеют место первона­чальные (стартовые) затраты и ожидаемая в будущем прибыль. Независимо от того, расходует фирма денежные средства или ак­ции, она должна приложить все усилия, чтобы добиться опти­мального распределения капитала, дабы увеличить в долгосроч­ном периоде благосостояние акционеров. Основным отличием поглощения от других капиталовложений является то, что перво­начальные затраты трудно определить заранее; в действительнос­ти они, как правило, есть объект торга при заключении сделки. Если предположить, что поглощающая компания намеревается поддерживать существующую структуру капитала на протяжении достаточно длительного периода, то представляется возможной оценка предполагаемого поглощения вне зависимости от того, за счет каких источников оно будет профинансировано.

Свободные потоки денежных средств и их оценка

При оценке предполагаемого поглощения компания-покупатель должна составить смету будущего денежного дохода после уплаты налогов, который, предположительно, принесет данное поглоще­ние. В данном случае нас интересует понятие, известное как сво­бодные потоки денежных средств. Свободными называются такие потоки денежных средств, которые остаются после вычитания из прогнозируемого объема выручки ожидаемых издержек и расхо­дов капитала, необходимых для поддержания или, возможно, улучшения движения денежных средств. Если определить это по­нятие иначе, то свободные потоки денежных средств — это де­нежные активы, превышающие объем средств, необходимый для

финансирования всех проектов, имеющих положительную чистую стоимость в настоящее время после дисконтирования на основе приемлемых норм прибыли.

При расчете свободных потоков денежных средств должны быть рассмотрены все синергические эффекты, поскольку нас интересует предельное влияние поглощения. Более того, этот расчет должен осуществляться без учета различных финансовых издержек. Смысл этих ограничений заключается в том, чтобы отделить прогноз финансовой структуры поглощения от его общей ценности в качестве инвестиционного инструмента. Нас будут интересовать потоки денежных средств, которые связаны с теку­щей деятельностью поглощаемой компании, а не прогноз чисто­го дохода после вычета финансовых издержек. Основываясь на этих предпосылках, предположим, что ожидаемые свободные по­токи денежных средств в результате прогнозируемого поглоще­ния будут иметь следующую величину:

В СРЕДНЕМ ЗА ГОДЫ, тыс. дол.

1-5

6-10

11-15

16-20

21-25

Годовой денежный доход от поглощения после уплаты налогов

Чистые инвестиции

Потоки денежных средств после уплаты налогов

2000

600

1400

1800

300

1500

1400

-

1400

800

-

800

200

-

200

Страницы: 1 2 3